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千亿资产并表后首份中报：中国神华287亿净利背后的“量减价增”逻辑

中国能源产业发展网发布时间：

2026-09-26 19:59

【中国能源产业发展网@原创】【作者：周知行】
2026年8月28日，中国神华交出千亿资产并表后的首份半年报。市场的第一反应是“超预期”：上半年实现营业收入1893.38亿元，同比增长7.9%；归母净利润287.15亿元，同比增长4.1%；扣非归母净利润268.95亿元，同比增长10.6%；基本每股收益1.339元，加权平均ROE 5.83%、同比提升0.61个百分点。但这份成绩单的真正看点，不在增速本身，而在增速背后的结构性逻辑——“量减价增”与“资产注入”。本文用数据拆解这份中报。
利润表解码：287.15亿与+4.1%的含金量
先看并表的影响。2026年上半年，中国神华完成收购控股股东国家能源集团及其全资子公司西部能源持有的12家标的公司股权，除晋神能源外，其余11家纳入合并报表（合并日4月1日）。这11家标的2026上半年实现归母净利润合计68.81亿元（合并抵销前），同比增长66.3%，直接增厚了公司盈利规模。若剔除并表的一次性放大效应，公司自身煤炭主业的盈利质量同样在改善——这从扣非净利润同比增长10.6%高于归母4.1%可以印证。公司拟派发中期股息每股0.98元，分红率74.0%，延续了“高分红”的一贯风格。
煤炭分部：自产煤“量减价增”，吨毛利改善
煤炭是神华的基本盘，上半年呈现典型的“量减价增”。商品煤产量249.9百万吨，同比下降3.6%；商品煤销量300.2百万吨，同比增长1.8%，其中自产煤销量244.3百万吨、同比下降3.3%，外购煤销量55.9百万吨、同比大增32.5%。价格端，煤炭综合均价441元/吨、同比上涨4.5%；自产煤售价404.3元/吨、同比微增0.9%。成本端更亮眼：自产煤单位生产成本155.0元/吨、同比下降4.1%，自产煤吨毛利约168.7元/吨、同比增长3.2%，毛利率41.7%、同比提升0.9个百分点。外购煤吨毛利约30.6元/吨，同比提高21元，外购煤量价齐升带动收入高增44%。在强安监与产量弹性受限的背景下，“降本”比“增产”更能解释利润韧性。
煤化工：扭亏为盈的“最大亮点”
真正超出预期的是煤化工。上半年煤化工分部营业收入147.24亿元，同比增长32.3%；毛利42.41亿元，同比增速超300%；毛利率28.8%，同比提升19.3个百分点。分品类看，聚烯烃销售毛利25.26亿元、同比增长65.5%，油品9.81亿元、实现扭亏，甲醇、乙二醇亦同比扭亏或高增。煤化工从过去的“拖累项”变为“利润增量项”，背后是原油、天然气价格高位下煤化工成本优势的凸显，以及新并入资产（包头、榆林、新疆煤制烯烃及鄂尔多斯煤直接液化）带来的产品矩阵扩容。公司计划全年生产聚烯烃190万吨、油品88万吨，化工板块的盈利弹性值得持续跟踪。
电力与运输：一体化“护城河”的兑现
电力与运输板块印证了“煤电路港航化”纵向一体化的价值。上半年公司总发电量1366.4亿千瓦时、同比增长5.6%，售电量1280.8亿千瓦时、同比增长5.5%；燃煤发电装机量增加16254兆瓦，总装机容量较2025年末提升约32.9%。电力分部毛利率14.8%，受售电价微降0.5%影响小幅回落0.4个百分点，但量增稳住了收入。运输板块全面回暖：铁路周转量163.2十亿吨公里、同比增长6.8%，黄骅港装船112.1百万吨、同比增长4.2%，航运货运量142.0百万吨、同比增长10.5%。截至上半年末，公司煤炭可采储量357.7亿吨、较2025年末增长106.6%，控股运营发电机组7064万千瓦、增长34.1%，资产规模因注入大幅提升。
研判：高分红74%与资产注入的“复利”
把数据串起来，中国神华2026中报的核心叙事是“收购驱动规模、降本驱动质量、分红驱动价值”。中长期看，国家能源集团与公司的避免同业竞争协议仍留有优质资产注入空间；新街一井、二井（各800万吨/年、合计投资约300亿元）计划2029年首采面投产，将增强神东矿区接续能力。我们的研判是：在煤价高位震荡、煤企盈利修复的周期里，神华凭借“高分红+低估值+资产注入预期”三重属性，仍是煤炭板块最具防御与复利特征的标的。需关注的变量是煤炭产量恢复节奏、煤化工产品价格回落风险，以及电力市场化对售电价的压制。
文末标签：#中国神华 #高分红 #一体化护城河

来源：

中国能源产业发展网

作者：

周知行