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41.2亿元与1080万千瓦在建：南网储能的抽蓄账期

中国能源产业发展网发布时间：

2026-09-24 18:13

【中国能源产业发展网】原创【作者】高志龙

南网储能8月21日披露的2026年半年度报告显示，公司上半年实现营业总收入41.2亿元，同比增长24.83%；归母净利润11.12亿元，同比增长33.61%；扣非净利润11.05亿元，同比增长31.85%；经营活动产生的现金流量净额22.88亿元，同比增长12.91%；基本每股收益0.35元，加权平均净资产收益率4.80%。这份成绩单的分子是利润，分母则是另一组数字：9个在建抽水蓄能项目，装机规模1080万千瓦。

收入结构把这家公司的业务底色写得很清楚。上半年抽水蓄能收入27.92亿元，占营业收入的67.77%；调峰水电收入10.54亿元，占比25.58%；新型储能收入2.14亿元，占比5.18%；技术服务收入2923.08万元，占比0.71%。抽蓄与水电机组构成了近九成收入，新型储能虽然增速可期，但在当期收入中仍是配角。这种结构与抽水蓄能重资产、长周期的行业特征一致：一座电站的容量电费收入要在投产后逐年确认，收入曲线的斜率由投产节奏决定。

资产与在建项目的变化，是理解未来收入的关键。截至2026年6月30日，公司总资产637.32亿元、归母净资产234.28亿元，分别较2025年末增长7.83%和3.53%。抽水蓄能方面，上半年新增核准1个项目即韶关新丰项目，9个在建抽蓄项目加快推进，在建装机规模达1080万千瓦。项目进展按阶段分布：玉林项目主体工程开工，肇庆浪江、惠州中洞、茂名电白项目进入设备安装阶段，灌阳、钦州、贵港项目正在进行主厂房开挖，韶关新丰项目正在进行通风洞工程，西畴项目正在进行前期工程施工。

把这些项目铺在一张时间轴上，可以看出抽水蓄能的投产规律。从通风洞开挖到主体工程，再到设备安装、调试并网，每座电站都要经历六到八年的建设周期，单个项目概算造价约70亿元至80亿元。这就解释了公司为何需要大额资本开支：2026年公司预算固定资产投资88亿元，随着在建项目持续推进与储备项目滚动开工，未来数年的资金需求仍将保持在高位。

新型储能是另一条并行推进的线路。公司上半年加快推进2个在建新型储能项目（丽江华坪、宁夏中卫）建设，另有2个项目（西双版纳勐海、临沧桑马）纳入《2026年云南省新型共享储能项目清单》，并持续开展优质项目选点、新增一批储备项目资源。抽水蓄能适合承担系统级、长时段调节任务，新型储能胜在响应速度与布局灵活，两类资产组合起来，才能在调峰、调频、备用等多种需求间形成互补。

把公司放进行业坐标系里，规模与需求的关系更清楚。截至2025年底，全国在运抽水蓄能装机6594万千瓦、新型储能装机1.36亿千瓦。根据国家新型能源体系建设十五五规划，到2030年抽水蓄能与新型储能装机规模分别达到1.6亿千瓦左右和3亿千瓦。两项目标的差距，意味着抽水蓄能未来五年仍要完成约万亿千瓦量级的装机扩张，运营企业面临的既是市场空间，也是建设与资金的双重考验。

价格机制为这门生意提供了收入框架。2026年1月，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（发改价格〔2026〕114号），对近年新开工的抽水蓄能电站按照弥补平均成本的原则制定当地统一的容量电价；对本通知出台后开工建设的抽水蓄能电站，统一执行可靠容量补偿机制并参与电能量和辅助服务等市场，市场收益全部由电站获得；633号文件出台后开工建设的电站可自主选择执行可靠容量补偿机制并参与电力市场。容量电费保底、市场收益浮动，对运营企业的机组可用率、调度响应与检修管理能力提出了更直接的要求。

技术能力的积累往往不体现在当期的收入里。公司牵头组建新型储能央企创新联合体，承担16项国家级重大科研项目，取得18项成果，实现了抽水蓄能机组核心控制系统的国产化，并连续三年在国务院国资委相关专项考核中获得标杆等级、连续三年获上海证券交易所信息披露A级评价。核心控制系统是抽蓄机组的神经中枢，从依赖进口到实现国产化，改变的是电站运维的响应速度与检修成本结构，这类能力在机组进入长周期运行后会逐步显现价值。

股东回报的安排同样值得记录。公司在9月1日接受机构调研时表示，将加强现金分红管理，原则上年度现金分红比例不低于当年归属于上市公司股东净利润的30%，并统筹考虑股东回报和公司发展资金需求，合理确定分红水平。2026年半年度分配预案为向全体股东每10股派现0.6959元（含税）。对处在高投入期的重资产运营商而言，稳定的分红政策与资本开支之间需要精算平衡，这既关系到资金成本，也关系到长期融资能力。

站在电力系统的角度，抽水蓄能的价值最终由运行表现来定义。新能源装机占比不断提升，风光出力的波动需要有人接住，抽蓄机组的启动成功率、满发响应时间、日均启停次数这些指标，比装机容量更能说明它对系统的实际贡献。近年来各地抽蓄电站参与现货与辅助服务市场的频次增加，也从侧面印证了调节资源的价值正在被更精细地计量。

41.2亿元的上半年营收，对应的是这家企业手中已投产资产的当期产出；1080万千瓦的在建规模，对应的则是未来若干年的收入储备。抽水蓄能这门生意的账期很长，眼下的报表数字，只是长周期里被切下的一个截面。

抽水蓄能的收入释放有一个过程。一座电站从开工到全部机组投运通常需要数年，容量电价按核准容量结算，收入随着机组陆续投产而阶梯式增加。在建规模的大小，因此成为判断未来几年收入曲线的关键变量，1080万千瓦的在建体量意味着后续投运节奏直接影响业绩的爬坡速度。

抽蓄收入占营业收入的比重超过三分之二，说明业绩与容量电价机制的关联度较高。这一结构的好处是收入的可预测性强，容量电价按核准容量与核定标准结算，受来水、燃料价格波动等因素的影响较小；相应的，业绩弹性更多来自新建电站的投产进度，而非既有资产的运营改善。

南方区域的调节需求有其自身特点：水电、核电、新能源的装机结构，决定了系统中既需要长时调节能力，也需要快速的备用支撑。抽蓄与新型储能在其中承担的角色不同，前者的优势在容量与时长，后者的优势在响应速度与布点灵活，两者在同一张电网里的调用次序需要调度规则来明确。

观察这类企业的运营质量，可以关注三个维度：在建项目的年度投运规模、容量电价政策的调整方向、抽蓄与新型储能协同调度的实际调用小时数。投运规模决定收入增量，电价政策决定收入单价，调用小时则反映资产的实际利用效率。

抽蓄资产的收益确认，还取决于电站是否按期进入商业运行。工程建设进度受地质条件、设备供货与调试安排等多重因素影响，投运时间的管理能力直接关系到收入释放节奏。对这类企业而言，工程建设管理与运营管理共同构成经营质量的一部分，任何一环出现延误都会影响业绩的兑现时点。

新型储能业务的布局，为抽蓄运营商提供了另一条业务线。两类调节资源的调度逻辑并不相同，前者的调用计划通常以日为单位提前安排，后者的调用频次更高、持续时间更短。把两类资源纳入统一的调度与交易体系，需要企业在运行管理上具备相应的技术手段与数据能力。

【文中信息及数据来源于：中国证券报《南网储能：2026年上半年净利润11.12亿元同比增长33.61%》（2026年8月20日）、南网储能2026年半年度报告及《2026年度“提质增效重回报”行动方案执行情况评估报告》（2026年8月21日）、国家发展和改革委员会《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（发改价格〔2026〕114号，2026年1月30日）】

【研究支持机构：《中国工业报社》能源与双碳研究中心 |中国能源产业发展网】

来源：

中国能源产业发展网原创

作者：

高志龙