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裂解价差创历史新高、净利暴增7.5倍：炼化板块"量缩利增"行情还能走多远

中国能源产业发展网发布时间：

2026-09-24 18:13

【中国能源产业发展网@原创】【作者：苏清越】2026年的炼化行业，被一场远在中东的地缘冲突意外点燃。霍尔木兹海峡作为全球能源运输要道，冲突爆发后油气船日通航近乎停摆，全球原油供应收紧，反向推高了炼化行业的盈利空间。市场中常有的认知误区是"原油涨价增加炼厂成本、压缩利润"，实则不然——这一现象由原油裂解价差决定，如同面粉涨价、面包涨价幅度更高，面包房利润不降反增。对应炼化行业，原油价格上行过程中成品油涨幅远超原料涨幅，企业裂解价差大幅拓宽。
裂解价差：欧洲柴油88.34美元/桶、航煤90美元/桶，均创历史极值
中国能源网9月18日数据显示，截至9月15日，美国汽油裂解价差运行至38.72美元/桶（较9月初41.61美元/桶回落约7%，仍处近几年高位）；欧洲柴油裂解价差冲高至88.34美元/桶，不断创历史新高；航空煤油裂解价差也站上90美元/桶的历史高位。海通期货指出，本轮海外裂解价差刷新历史纪录，根源在于全球炼油产能出现缺口——中东、俄罗斯两大柴油主要出口地同步收缩供应，全球柴油形成130万—140万桶/天的供应缺口，叠加美国馏分油库存低位、炼厂开工率接近98%，成品油供给弹性显著走低。
产能收缩：全球炼油有效产能缩减约10%，IEA预测Q3缺口180万桶/日
中工网9月17日报道，受地缘冲突影响，全球炼油有效产能缩减约10%，海外成品油供给能力显著收缩，国际能源署（IEA）预测今年第三季度全球石油市场供应缺口将达180万桶/日。高盛9月3日报告进一步预测，到2027年美国柴油炼油毛利将达63美元/桶（此前预测27美元/桶），欧盟炼油商平均毛利49美元/桶（此前19美元/桶），主因中东和俄罗斯炼油厂遭受袭击压缩了本已紧张的全球炼油产能，8月初美国柴油精炼利润首次突破100美元/桶。供应缺口的持续性，成为本轮景气的核心支撑。
业绩兑现：板块超九成增长，荣盛净利+748%、恒逸+25倍
火热的市场在A股炼化企业业绩中得到印证。中工网报道，上半年炼化板块超九成企业实现业绩增长，恒逸石化归母净利润59.02亿元、同比暴涨25倍，东方盛虹、荣盛石化等龙头净利润同比均实现数倍增长。国信证券数据显示，2026年上半年SW石油石化行业实现营业收入38966.99亿元（同比+3.94%），归母净利润2516.86亿元（同比+33.52%），毛利率21.61%（同比+2.71pcts），ROE 10.40%（同比+0.97pcts）。SW石油石化指数年内上涨8.8%，跑赢沪深300指数10.48pcts，板块估值PE-TTM仅13.43倍，处于近1年6.64%分位，仍处历史低位。
冰火两重天：主营炼厂毛利1471元/吨，山东地炼仅786元/吨
但高景气红利并未均匀传导。隆众资讯数据显示，截至9月11日，主营炼厂成品油毛利为1471元/吨，山东地炼毛利为786元/吨，差距近一倍。根源在于出口配额——拥有出口配额的炼化企业可在海外裂解价差高企时切换产能开展出口套利，炼油毛利率显著抬升；而无出口资质的地方炼厂难以分享行情红利。这意味着本轮行情本质是"有配额者吃肉、无配额者喝汤"，行业内部盈利分化显著。
化工品跟涨：丁二烯月涨27.79%，纯苯苯乙烯一周涨超850元/吨
油价上涨沿产业链逐级传导。华夏时报9月11日报道，8月大宗商品价格涨跌榜中丁二烯以27.79%的涨幅居化工板块首位，9月10日基准价报14500元/吨、较月初上涨13.28%；纯苯、苯乙烯、甲苯等一周内普涨850至1060元/吨，涨幅达11.65%—13.49%。9月9日WTI结算价96.05美元/桶（涨幅3.25%）、布伦特101.21美元/桶（涨幅3.36%），自7月底以来首次突破100美元关口。8月末石脑油均价8700元/吨、月涨幅12.69%，地缘政治溢价取代基本面成为短期价格首要决定因素。
研判：高位价差难长期维持，出口红利消退后地炼或加速出清
多位受访人士认为，海外高位裂解价差难以长期维持。弘则研究指出，当前价差已处历史极端位置，一旦需求走弱、油价与运费大幅波动，裂解价差随时均值回归。若海外价差快速回落，有出口配额企业盈利收窄但风险可控，而无配额地炼将承压——出口红利消退叠加国内需求疲软、现货经营亏损，部分竞争力弱的地炼可能就此退出市场。对行业中期判断：在《石油天然气发展"十五五"规划》10亿吨炼油产能红线、减量置换基调下，存量大炼化装置稀缺性提升，板块景气具备结构性支撑；但短期行情高度依赖地缘局势，波动风险显著，宜以"价差回落前的兑现"而非"长期持有"视角看待本轮炼化行情。

来源：

中国能源产业发展网

作者：

苏清越