营收337亿元、毛利率3.41%：风电整机中报里的“两本账”
中国能源产业发展网 发布时间：
2026-09-16 14:05
【中国能源产业发展网】原创 【作者】马行川
9月7日，行业媒体披露的一组半年报数据，把风电产业链不同环节的盈利温差摆到了同一张桌面上：多家风电上市公司营收规模继续扩大，利润却走出完全不同的两条曲线。同一条产业链上，有人利润同比增长两成以上，有人由盈转亏，还有人亏损继续扩大。
先看增长的一侧。金风科技上半年实现营业收入337.39亿元，同比增长18.23%；归母净利润18.55亿元，同比增长24.67%。三一重能上半年营业收入106.60亿元，同比增长24.04%；归母净利润2.33亿元，同比增长10.99%。两家企业的共同点，是订单结构与交付节奏相对稳健。
另一侧的情形截然相反。运达股份上半年营业收入138.25亿元，同比增长26.90%，归母净利润却由上年同期盈利1.44亿元转为亏损2.49亿元；电气风电营业收入同比增长112.27%，归母净亏损扩大至5.42亿元；明阳智能归母净利润同比下降81.77%，降至1.11亿元。营收在涨、利润在缩，成了这一轮中报最刺眼的反差。
毛利率给出了更直接的答案。金风科技风机及零部件销售毛利率同比提升3.65个百分点，达到11.62%；运达股份风电机组毛利率则降至3.41%。国金证券分析认为，运达股份上半年国内交付项目大部分来自低价订单，叠加原材料价格等成本端扰动，盈利短期承压。换句话说，今年中报确认的收入，对应的是两到三年前签订的订单价格。
把视线移到产业链上游，分化同样明显。塔筒与管桩环节的大金重工上半年营业收入32.53亿元，同比增长14.48%；归母净利润6.01亿元，同比增长9.89%。而海上风电基础环节的海力风电经营压力突出，营业收入同比下降90.85%，归母净利润由上年同期盈利转为亏损9344.93万元。
发电运营端的压力来自电价与风况。节能风电上半年归母净利润3.64亿元，同比下降42.20%，公司表示上网电量和交易电价同比下降是利润下滑的主要原因。龙源电力半年报显示，上半年风电发电量同比下降6.67%，风电平均利用小时数较去年同期减少120小时。电量与电价这两项，同时朝不利方向摆动。
三条线索可以解释这场分化：一是订单价格周期，交付即确认、确认即承压；二是订单结构，低价单占比高的企业首当其冲；三是区域资源与电价水平，决定了运营端的现金流厚度。当行业从抢装扩张转向存量竞争，这三项差异会被放大而不是被抹平。
真正把增长企业托住的，是海外市场。金风科技上半年国际销售收入达到108.87亿元，同比增长29.94%；截至6月底，其海外在手外部订单为9489.02兆瓦，同比增长28.93%。三一重能同期海外销售收入9.33亿元，同比增长300.11%。海外订单的特点是价格体系相对独立，受国内价格战传导较弱。
多家证券机构指出，订单结构改善、海外业务增长有望为风电相关企业盈利修复提供支撑；与此同时，绿色甲醇等新业务也有望打开新的增长空间。这一判断的逻辑基础，是国内风电需求从“规模优先”转向“价值优先”，而海外市场正处于装机上行周期。
从行业运行看，国内风电招标市场的评价重心也在变化。过去几年以最低价中标的惯性，正在被度电成本、可利用率、交付能力等综合指标替代。企业在采购环节的选择，最终会体现在两三年后的毛利率上，这一点已经在今年的中报里得到验证。
更深层的变化来自电力市场。随着新能源全面参与市场化交易，风电项目的收益结构从“电量决定一切”转向“电量乘以电价、再叠加机制电量”，风资源的分布、机组的调节能力、发电曲线与用电曲线的匹配度，都会直接影响项目收益，运营商开始像经营金融市场头寸一样经营风电场。
对整机企业而言，下半场的竞争焦点已不再是单纯的出货量。海外交付网络、后市场服务、风电场开发与运营、绿色燃料等新业务，构成了抗周期的“第二曲线”。上半年数据中，服务与开发板块恰恰是利润的稳定器。
一份中报，照出的是风电产业从青春期走向成年期的必经阵痛：规模不等于利润，出货不等于收入质量。谁能把订单结构做优、把海外市场做实、把运维服务做深，谁才有资格在下一轮周期上行时收获复利。
海外市场的结构也值得细看。中国风电整机的海外订单主要集中在亚太、中亚、中东、南美等新兴市场，欧洲部分国家对电网接入与本地化率有更高要求，整机企业多以与本地伙伴合作、设立区域服务中心的方式进入。认证周期、备件供应与运维响应速度，是海外客户评估供应商的三项关键指标。
关键部件的配套能力在过去几年明显改善。主轴轴承、齿轮箱、铸锻件、叶片等环节的国产化率提升，供应链紧张局面缓解，部件价格趋于理性，对整机毛利率形成支撑；但同一枚硬币的另一面是，部件企业的议价空间被压缩，产业链利润正在环节之间重新分配。
后市场服务的重要性正在上升。随着早期投产机组陆续走出质保期，运维、技改、“以大代小”等服务的市场规模持续扩大。服务业务的毛利率通常高于整机制造，现金流也更为稳定，正在成为整机企业平滑周期波动的缓冲垫。
电力市场改革则从需求侧改变了游戏规则。新能源上网电量全面进入市场化交易后，风电项目的收益由发电量乘以交易电价共同决定，风资源与用电负荷曲线的匹配度变得越来越重要。运营商在设备选型时，对低风速性能、可利用率与智能控制能力的关注度显著提升，这对整机企业的技术能力提出了更高要求。
还有一个判断上的提醒：单季度毛利率受交付项目结构与会计确认节奏影响较大，不宜作为衡量企业竞争力的唯一指标。订单质量、海外收入占比、服务收入占比与经营性现金流，才是观察风电企业中期健康度的关键变量。
招标与在手订单，是中报数字之外更值得跟踪的领先指标。国内风电招标规模大体决定未来两年的交付量，而中标价格结构决定两年后的毛利率水平。若低价订单逐步出清、新签订单价格企稳，毛利率修复会在报表端逐步显现，但这一过程通常需要两到四个季度才能完成传导，投资者对单季数据的解读应当留出时间维度。
产品迭代是另一个关键变量。大兆瓦机组、长叶片与高塔筒是陆上风电降本的主要方向，海上风电则向大容量、深远海与漂浮式技术探索。迭代速度决定了企业能否在下一轮招标中获得技术溢价，但同时意味着模具、试验与认证投入的持续消耗，研发投入的产出效率因此成为衡量企业竞争力的重要尺度。
【文中信息及数据来源于：中国能源报、各公司2026年半年度报告、国金证券研报及公开行业报道】
【研究支持机构：《中国工业报社》能源与双碳研究中心 |中国能源产业发展网】
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马行川
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