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从首单“破冰”到第二单落地银华基金REITs团队：深耕水利赛道践行精品策略

中国能源产业发展网发布时间：

2026-09-14 18:43

【中国能源产业发展网】获悉，9月3日，银华粤海水务水利REIT正式获批，这是全国首单水利设施发电REITs。其底层资产是位于广东省的两大水利枢纽——飞来峡水利枢纽和潮州供水枢纽，前者以防洪为主、发电为辅，后者以供水为主、兼顾发电，两个项目的营业收入100%来源于发电收入，是稀缺的水电资产。

广东省是全国用电第一大省，电量缺口从2021年的1561亿千瓦时扩大至2025年的1951亿千瓦时，省内电力供需缺口持续扩大；与此同时，全省兼具清洁能源与调节属性的水电装机仅占统调装机规模的3.6%。在此背景下，两个项目的稀缺价值不言自明。拟任基金经理康芳分析，广东省内自给电量缺口短期内仍将持续存在，存量水电占比偏小、增量有限，使得省内水电资产更加稀缺。

电价是投资者衡量此类资产收益能力的核心指标。飞来峡项目投运近27年、潮州项目投运近21年，两个项目的电价从未出现下调。康芳介绍，电价自电站投运时由政府批复定价并延续至今，电量均为保障性收购，历史期间未发生过不利变化；2020年两项目由事业单位改制为企业运营后，政府在改制方案中亦明确电价不予下调，为电价长期稳定提供制度保障。潮州项目作为小水电站，还享受广东省差别化电价政策——生态流量达标即可享受每度电加1.5分的奖励。

针对电力市场化改革风险，康芳判断，广东省自2006年推进电力市场化改革以来，水电始终未纳入市场化交易，“十五五”规划亦未见明确安排，预计两项目短期内参与市场化交易可能性较小。团队已构建覆盖“内功修炼”与“外部借力”的双层应对体系：内部完善人才梯队、研究交易规则、优化来水预测与调度联动；外部可灵活选择自主交易或委托第三方代理，并在招募说明书中以2026年广东省中长期年度交易电价保守预期为基准进行敏感性分析、披露风险提示。

在运营管理方面，两项目自2020年起完成改制转企，由广东省属国企粤海集团承接管理，近200名专业水电人员中九成以上具备10年以上经验。原始权益人认购比例达58%，与其他投资人利益高度绑定；粤海集团已梳理出逾160亿元可扩募资产，覆盖原水供应、水力发电、自来水、污水处理等全水务产业链，为基金扩募提供保障。该REIT从筹备到获批仅用15个月。

从配置价值看，康芳给出关键数据：银华粤海水务水利REIT全周期内部收益率（IRR）为5.22%，2026年、2027年预测净现金流分派率分别达6.90%（年化）和7.64%；两项目复合现金流增长率分别为-0.10%和-1.03%，收入端未考虑增长、成本端考虑一定比例增长，估值相对扎实。她提示，REITs强制分红机制要求不低于可供分配金额的90%以现金分配，水利资产供水发电均属民生刚需、区域垄断性高，长期配置价值不应被短期价格波动掩盖。

【来源：中国证券报】

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