首页

恒逸石化半年净利59亿、暴增25倍：一座文莱炼厂背后的出海样本

中国能源产业发展网发布时间：

2026-09-03 10:38

【中国能源产业发展网@原创】【作者：方晴】

8月20日，恒逸石化迎来一波机构调研，中欧基金、建信基金等机构投资者走进公司，追问的焦点高度一致：文莱炼化二期进展如何？高利润能否延续？此时距离公司8月10日晚间发布那份“改写利润表”的半年报刚过去10天，市场对这座海外炼厂的热情仍在发酵。这份中报确实够分量：上半年营业收入673.09亿元，同比增长20.28%；归母净利润59.02亿元，同比增长2500.73%——超过2021年至2025年五年归母净利润总和32.55亿元；二季度单季净利润39.07亿元，环比增长95.85%，加权平均净资产收益率达21.32%。

业绩爆发背后，一座海外炼厂的身影格外清晰。半年报显示，由恒逸实业（文莱）运营的文莱炼化项目上半年实现营收283.69亿元、净利润65.21亿元，按70%权益比例计算，为上市公司贡献归母净利润约45.65亿元，占总量的77%左右。一家国内化纤企业的利润表，就这样被一座海外炼厂改写。

一、文莱炼厂凭什么“一个人扛起近八成利润”

答案藏在三重红利与一个市场缺口里。东南亚是全球最大的成品油净进口市场，约42%的供应依赖进口；国际能源供应链持续扰动、全球有效炼能削减约10%，让区域供需缺口不断拉大。据IEA预测，到2030年东南亚石油需求将增加约4900万吨/年，占全球石油需求增长总量的39%——需求长期向好、供给持续偏紧，炼化盈利中枢系统性抬升，今年6月东南亚柴油价差一度在40至60美元/桶区间运行，PX价差在420至470美元/吨区间。

区位之外是制度红利：文莱炼厂享受最长24年企业所得税豁免，原油主要来自文莱本国与马来西亚并获战略保供，运保费显著低于国内同行；成品油按新加坡价格市场化定价，不受国内调价机制约束。2026年上半年，东南亚多座炼厂受扰动停摆时，文莱项目始终保持满负荷、满产满销——区位红利与制度红利叠加，铸就了同行难以复制的成本护城河。

值得注意的是，这并非纯靠“运气”的周期暴利。恒逸是国内龙头化纤企业中唯一在海外布局炼化工厂的公司，早在2019年就建成文莱一期800万吨/年炼化项目并持续运营，2025年成品油产量603.64万吨、化工品219.27万吨。穿越多轮油价周期的稳定产出，证明了这套海外资产的真实可运营性，而非一次性的价差套利。

二、“一滴油、两根丝”到“油、煤、布”三头并进

恒逸石化的长期叙事不止于一座炼厂。公司以“一滴油、两根丝”起家，打通“炼油—化工—化纤”全链条；如今，三大战略项目正把原料版图从单一原油扩展为“油、煤、布”多元结构：文莱炼化二期新增1200万吨/年产能已于2026年全面启动建设，预计2028年底建成，届时文莱炼厂合计产能将达2000万吨/年，是近年来民营大炼化中唯一的出海产能增量。

文莱二期主要生产柴油、PX、苯等高附加值产品，通过原料调整与产品收率优化，盈利能力有望在一期基础上再上台阶；届时2000万吨/年的海外总产能，将使恒逸在全球炼化版图中的地位发生质变。

国内侧，广西钦州120万吨/年己内酰胺—聚酰胺一体化项目（一期）2025年四季度投产后实现产销两旺，依托自研技术，生产成本较行业均值低约1500元/吨；新疆吐鲁番240万吨/年煤制乙二醇项目预计2028年上半年投产，将构建“煤炭—乙二醇—聚酯”垂直产业链；湖北荆州30万吨循环新材料示范项目则以废旧纺织品替代原油，探索“布”的循环经济。公司2026年中期还推出10派9元的分红方案，此前累计回购金额已超42亿元。

三、狂欢之后的冷思考

亮眼业绩之下，市场并非没有疑虑。中报披露后，公司股价不涨反跌，连续多日回调。有分析认为，投资者担忧的是：近八成利润依赖单一海外资产，若地缘冲突缓和、东南亚成品油价差回落，业绩弹性是否会被反向放大？一季度同比暴增3773.77%形成的超高基数，下半年还能否延续？海外炼厂还面临当地政策、汇率与运营属地化等长期变量。

这些问题拷问的不止恒逸一家，而是整个民营炼化出海命题：如何在享受周期红利时不被周期反噬？答案是继续加深“护城河”——文莱二期对原料结构与产品收率的优化，新疆煤化工对原料多元化的推进，荆州项目对绿色循环的探索，本质上都是在用长期资产配置对冲短期周期波动，让利润的“含金量”不再系于某一次价差。

出海的下半场

恒逸的故事，是中国民营炼化从“内卷”走向“出海”的缩影：当国内炼化产能过剩、成品油出口受限时，敢于把工厂建到全球供需最紧张的市场去，用区位、税收与定价权构筑护城河。25倍的利润增速或许不可持续，但文莱二期、新疆煤化工与荆州循环项目勾勒出的“油煤布”版图，正在把一次周期红利沉淀为长期资产。“离市场更近、离资源更近、离壁垒更近”——中国炼化出海的这场大考，恒逸交出了自己的答卷，而更多企业正在赶考的路上。

来源：

中国能源产业发展网

作者：

方晴