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中金公司：霍尔木兹海峡再次关闭这次有何不同

中国能源产业发展网发布时间：

2026-07-20 17:38

【中国能源产业发展网】获悉，中金公司研报指出，近期美伊局势持续升级，霍尔木兹海峡在阶段性复航后再次陷入停滞，布伦特油价底部强势反弹，当前已接近90美元/桶。当前石油市场或已在重新定价贸易中断风险，若后续海峡持续中断，市场可能需要进一步评估极端库存风险。

与2月底美伊冲突初期的初次关闭相比，当前市场或已发生两点核心变化。一是全球石油库存经历数月消耗，缓冲能力大幅下降。截至二季度末，OECD石油库存较5年同期均值偏离度已从2月底的-1%大幅下降至-8%，期间OECD石油库存累计消耗近3亿桶，其中SPR联合释放2亿桶为商业库存分担较多压力。分地区看，美国石油库存累计消耗1.6亿桶承担过半去库任务，但库存隐忧已在近期开始显现，6月以来库欣地区原油库存降至历史低位，WTI现货折价已基本清零，库存进一步释放空间或已受限。另一方面中东在途货物缓冲数量下降，海峡首次关停前正常出港的在途货物为陆上库存争取了1个月左右缓冲期，但本次海峡关停之前6月海湾地区石油出口量低于2月水平800-900万桶/天，到港减量压力可能更快显现。OECD SPR释放计划或在3Q26渐近尾声，若海峡通行持续受阻，全球陆上石油去库压力或进一步向商业库存和欧亚地区转移。

二是供应冲击下的需求破坏压力已在二季度超预期兑现。据IEA，全球石油需求在2Q26同比减少近400万桶/天，其中自4月以来除美国以外主要地区石油消费均进入同比收缩区间。2Q26 OECD欧洲石油需求同比下降约5.6%，亚洲地区日本、韩国和我国石油需求同比降幅均在10-20%。美国石油需求在2Q26录得约2.7%同比增长，但自7月以来也显露疲态。短期油价冲高或进一步加深需求负反馈，偏弱需求预期可能限制油价高位停留时间。

供应方面，近期地缘升级或延后中东油气复产进程。6月海湾六国原油产量环比提升约313万桶/天，其中阿联酋和科威特复产速度高于预期，产量分别环比增加87万桶/天，沙特、伊拉克和卡塔尔复产速度相对平稳。短期地缘再度升级，海湾油气供应回归可能再度延后。结构上前期中东原油贸易恢复速度明显快于成品油和LNG，卡塔尔LNG液化装置流量依然低迷。

俄乌局势亦有反复，俄罗斯炼厂受损或加剧成品油市场错配压力。2025年俄罗斯成品油出口约260万桶/天占全球贸易总量约10%，6月俄罗斯原油加工量降至380万桶/天、成品油出口量降至190万桶/天同比降幅均约30%。当前俄罗斯炼厂受地缘影响产能约为482万桶/天占比已超七成，后续可能需要转向进口部分成品油以满足本国消费，或进一步加深全球柴油、燃料油等中重质含硫成品油市场的供需错配。

价格预测上，中金公司提示短期油价冲高风险加大，维持对3Q26布伦特油价中枢90美元/桶的判断。

【来源：中金公司】

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